比特币值得投资吗？ ——和丰环球市场周刊

2017 年 5 月第 4 期

市场焦点

1比特币重回公众视野

七年前，也就是 2010 年 5 月 22 日，程序员 Laszlo Hanyecz 用 10,000 个比特币从比特币论坛用户那里买了两个披萨。 按最新汇率计算，这些比特币价值 2250 万美元，使这两个比萨饼成为历史上最贵的。 这是公认的世界上第一笔真正使用比特币进行的交易，也被评为比特币历史上的十大悲剧。 5月22日因此成为值得庆祝的“比特币披萨日”。

在比特币交易七周年的日子里，比特币已经从一个初生婴儿成长为一个躁动不安的“熊孩子”，能量看似无穷无尽。 今年4月1日，日本《支付修正法》生效，赋予比特币作为支付方式的合法地位。 在中国强监管的压力下，日本和韩国接管了中国，成为最活跃的贸易区。 ，占全球交易量的近50%； 5月12日，席卷全球的网络勒索病毒“WannaCry”勒索价值300美元的比特币作为解锁文件的条件； 5 月 15 日，美国证监会对 Winklevoss 兄弟（起诉 Facebook 扎克伯格窃取其创意的两人）关于比特币 ETF 是否可以推出的申请作出决定（暂无消息）； 7 月 1 日，澳大利亚有望将比特币视为一种货币，并取消比特币交易过程中产生的商品和服务税； 而来自比特币社区的消息，比特币“软分叉”实现技术突破，将扩大区块容量，增加单个区块的交易量，可以改善饱受诟病的流动性。 一系列重大事件让比特币再次走上风口浪尖，重新回到公众视野。

2 比特币的风险收益特征

在这一系列事件的合力推动下，比特币价格也随之飙升。 今年以来，比特币涨幅超过100%，与去年同期相比上涨了350%，上个月价格上涨了60%。 如果将其视为一种货币，它是近两年表现最好的货币。 如果将其视为一项资产，它也是表现最好的资产之一，成为投资界的新一代网红。 但与其耀眼的回报率相比，以其高波动性为代表的高风险则显示出它的另一面。 早些关注比特币的读者应该也有这样的印象，早些年，比特币减半的消息屡见报端。 2013年至2015年期间，一度从1150美元的高点跌至176美元，市值缩水85%。 这种狂涨暴跌意味着它的风险也非常高，是投资界高收益高风险铁律的典型表现。

然而，早在我们将近3年前出版的《家族办公室与财富管理》（点击阅读原文购买本书）中关于加密数字货币的章节中，我们发现比特币的价格是按照财务数据的处理惯例。 经过对数处理后比特币投资在我国合法吗，其波动并没有想象中的那么剧烈，这意味着如果看收益率而不是价格本身的涨跌，比特币的价格基本保持了相对平稳的上涨。 在更新了最新的三年数据后，这个特征依然出现。

现在进一步处理其对数收益率的年化波动率后，我们可以看到一个明显的趋势，即它的波动率从诞生前几年的500%下降到目前的50%左右。 如果其波动率随着交易量的扩大而保持目前的趋势，则有望在 2019-2020 年达到法定货币的平均波动率水平。 此外，随着比特币衍生品交易所的发展，基于比特币的卖空和期货功能可以对冲风险，降低波动性。

3 比特币的价值基础是什么？

与传统货币不同，比特币既没有实物支撑（比如当年的金元），也没有政府信用背书（比如现在的信用货币），因此很难理解它的价值。 但比特币的价值与其他商品和服务的价值没有什么不同，是由供求关系决定的。 作为数字货币，主要有四个要求，支付手段、价值存储、价值尺度和世界货币。

对于支付手段，比特币首次解决了无需第三方确认和转移所有权的问题，而这一问题的解决依赖于由此衍生出的一系列技术创新，如区块链、分布式账本技术等。 、电子货币、点对点支付等。比特币作为加密数字货币的先驱和典型代表，承担着探索这些底层技术应用的重任。 也正是这些底层技术的颠覆性潜力，凝聚在比特币这个目前传播最广泛的应用入口，支撑着它的价值。 支付是比特币应用层面的第一位，但不仅限于此。 世界货币的功能在实践中得到广泛认可，由于总量固定和波动性降低，其价值储存和价值规模的其他货币功能正在逐渐被发现。

比特币作为一种去中心化的私有数字货币，挑战当前国际上以央行为中心的信用货币发行权，即所谓的数字民主。 面对这一挑战，各国央行纷纷开始研究央行数字货币的可行性。 比特币作为先行者，在世人的瞩目下仍在发展和蜕变，但最终能否被广泛接受，还取决于其他诸多社会因素。 但其底层区块链技术可以显着降低交易成本，减少结算失败，增加交易透明度。 即使比特币不被接受，区块链技术也可以应用于传统的结算和清算。

4 比特币值得投资吗？

如此高的回报率，比特币作为资产类别是否可以作为投资？ 比特币的风险收益属性能否通过现有金融资产复制？

在《什么是资产类别？ . 他还建议将资产分为三类，一类是资本资产，可以产生未来的现金流，比如股票、债券； 二是消费型可转换资产，可以被消耗或转换成另一种资产，但本身不具备产生现金流的能力，如实物商品； 第三类是储值资产，不产生收益，不能消费，但具有经济价值。 这些资产之所以有价值，是因为其他人认同它们是有价值的，例如货币和收藏品。 按照上述框架，比特币似乎属于价值存储资产类别，也被媒体渲染为“电子黄金”。 比特币是否具有与此类价值存储或避险资产相似的属性？ 比如黄金、瑞士法郎、美元和日元等？

通过分析比特币与全球1400多只规模超过1000万美元（足以代表主要国家和地区所有资产类别）的ETF的相关性后发现，比特币与其相关性极强低，其中大部分在 -0.1 和 + 0.1 之间（几乎完全不相关）。 这个分析可以得出两个结论。 首先，目前无法通过现有金融资产类型复制比特币的风险敞口； 其次，从投资组合的角度来看，通过加入低相关性的资产可以有效提高投资组合的整体风险收益交换效率（如加入调味料比特币投资在我国合法吗，做出更美味的菜肴），因此将其纳入investor可能是一个不错的选择投资组合。

此外，也有观点认为，由于比特币的去中心化特性，其在防范地缘政治风险方面具有独特的对冲地位，与主要资产类型的相关性分析表明，其受驱动市场变化的宏观经济因素的影响确实较小。其他资产的价值。 经济因素。

从投资者和投资组合管理者的角度来看，比特币的特性无疑有助于提高投资组合的效率，但其风险也不容忽视。 考虑到它的波动率仍然很高，今天买进明天不会减半 什么是稀有的东西？ 考虑进入该资产类别的投资者，不仅需要做好心理准备，还要控制持仓比例。 从另类投资类别的一般投资组合来看，不宜超过整体可投资资产的2%。 %。 如何介入这个市场仍然是一个很大的障碍。 对于投资限制严格的机构投资者来说，一只可能的ETF是参与这个市场的工具，而对于更灵活的家庭投资者来说，通过交易平台直接购买也是一种可行的方式。 但是什么时候买，买多少钱？ 这取决于许多因素，例如投资者的总体目标、风险水平和当前的投资组合状况。

市场回顾

1 兴趣

道琼斯指数和标准普尔指数分别下跌 0.44% 和 0.38%，原因是特朗普总统与俄罗斯共享情报信息的曝光增加了他被弹劾的可能性，因为前联邦调查局局长的证词已经公布。 我们认为特朗普被弹劾的可能性很低，并且仍然看好美国股市，我们认为美国股市将从目前的水平进一步上涨。 然而，道指在多次尝试走高但未能突破新高后可能会在短期内回调。

上证综合指数上涨 0.23%，恒生指数上涨 0.07%。 增长和货币稳定仍然是中国的首要任务，主题没有改变。 虽然巴西的政治风险导致 MSCI 新兴市场指数下跌 0.7%，但对新兴市场的影响不大。 5月16日，央行与香港金融管理局联合发布香港与内地债券市场互联互通合作方案，即“债券通”。 我们认为，这是继沪港通、深港通和互认基金互认计划之后，内地金融市场对外开放的又一举措。 这无疑将改善两个市场的投资者情绪。

斯托克欧洲指数下跌 1.39%，尽管原油上涨 5%，原因是市场对欧佩克延长减产持乐观态度，而且默克尔所在的政党赢得了关键的地方选举。 此外，欧盟最终敲定了强硬的脱欧谈判立场，英国“分手费”的大概数额为1000亿欧元（1124亿美元），近几周仍是争论的焦点。 此外，即将举行的德国大选仍然是另一个不确定因素。 我们对欧洲股市持谨慎态度。

2债券

对联邦基金利率预期变化敏感的美国10年期国债收益率下跌3.92%至2.23%，因特朗普可能被弹劾，下月加息概率降至65%。

由于美国政治不确定性增加，美元指数从 99.252 下跌 2.13% 至 97.142。

3外汇

美元/欧元下跌 2.45% 至 0.8923，原因是美国的政治风向增强以及德国总理默克尔评论欧元过于疲软。

由于美元疲软，美元/日元下跌 1.87% 至 111.26。

4 商品

石油期货上涨 5.2% 至 50.33 美元，因市场预期石油输出国组织 (OPEC) 本周可能延长减产。 我们认为油价可能会低至 43 美元的水平，但随着全球经济增长回升，油价在 2H17 会走高。 我们将继续监测油价和供应过剩情况。

由于美元走软以及美国和巴西政治风险上升，作为避险资产的黄金上涨 2.24% 至 1,255.93。

市场前景

未来一周的重要事件

5月23日：日本、美国、欧元区、德国PMI； 德国一季度国内生产总值

5 月 24 日：美国现房销售、FOMC 会议纪要

5 月 25 日：欧佩克会议

5 月 26 日：美国第一季度 GDP，4 月耐用品订单； 日本消费物价指数

联邦公开市场委员会 (FOMC) 的会议纪要预计将表明美联储将在 6 月份再次加息，因为该会议是在 4 月份的 CPI 数据以及最新的政治动荡和市场波动之前举行的。 如果石油输出国组织 (OPEC) 正式将减产协议延长九个月以减少全球石油供应，油价可能会上涨。 不过，石油市场一直在期待，这一消息已被市场部分消化。 预计日本的 CPI 将显示通胀仍低于 +2% 的目标； 日央行看好的核心CPI有望回升至-0.1%，若进一步下滑将引发对日央行公信力的质疑。

结尾

史蒂芬鲍

包铁峰

首席投资官

Stephen.Pau@multifo.com

利昂刘

刘洋

多资产投资组合经理

Leon.Liu@multifo.com

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