什么是比特币 ETF？ 艾德一站式攻略，带你看懂一切！

2021年10月18日，美国最大的ETF发行人之一Proshares发行了第一只比特币ETF比特币期货etf代码，两天募集12亿美元，代码为BITO，手续费为0.95%。 在纽交所正式上市当天，成交量超过2400万股，成交额近10亿美元，成为史上第二大基金。 公司最熟悉的产品Proshares，应该是三连短拇指，代号SQQQ。 SPDR推出的另一只黄金ETF，代号GLD，相信大家都有所耳闻，但两者有本质区别。 本文将解释风险和差异。

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图 1. 首个比特币 ETF 推出

BITO不持有比特币实物资产

许多人将比特币视为一种新型黄金，以对抗美国量化宽松货币过度扩散导致的货币贬值。 投资者会将此比特币ETF（BITO）视为与黄金ETF（GLD）相同的投资，但实际上它们是不同的。 威尔管理的每一美元背后，都会按照产品说明书的要求，有同等量级的实物黄金支持，而比特币ETF在产品说明书中明确表示不持有比特币资产，资金不持有直接投资比特币比特币期货etf代码，不过是买比特币期货。 换句话说，买入BITO实际上就是买入比特币期货。

图 2. No. 2. GLD 背后有实物黄金。

图 3. 比特币 ETF 不直接投资于比特币

另外，BITO持有的比特币期货为即将到期的比特币期货。 例如，这只于 10 月 18 日推出的比特币 ETF 将持有 10 月到期的比特币期货。 但是，随着时间的推移，10 月份到期的比特币期货将会被卖出，例如，BITO 将买入下一个 11 月份到期的比特币期货。 这是虚拟ETF管理中常见的操作流程，称为转仓。

但本次转让可能会给投资者带来一定的损失，这一点在BITO的产品说明书中也有提及。 有时较长期期货合约的价格高于到期期货的活跃价格，称为“contango”，英文是“contango”的意思。 当比特币期货在 10 月份即将到期时，BITO 不得不以较低的价格卖出 10 月份的期货，但以较高的价格买入下个月的期货合约，从而形成正比率。

图 4.比特币期货价格长期高于短期

投资BITO的风险不仅仅是溢价带来的损失

如果我们算一下涨水损失，我们撤回对比特币和BITO的直投，发现直投比特币的收益率会比直投BITO ETF高很多，中间的差价可以达到25%左右。 然而，所涉及的风险不仅仅是期货期货溢价的损失，还有期货价格剧烈波动造成的重大损失。

让我们来还原2020年中国银行的“原油危机”事件。 Crude Oil Treasure也是虚拟ETF，投资于原油期货，而不是直接投资于实物原油。 也买入即将到期的原油期货，以达到ETF收紧原油价格的目的。 但是，当仓库移动时，问题就出现了。 2020 年 5 月，CME 原油期货价格跌至史无前例的负值 40.32 美元。 中国银行不得不以负值卖出 5 月期货，并以 20.19 美元的价格买入 6 月期货。 也就是说，中国银行自费卖出这些期货合约，导致中国银行蒙受巨额损失，投资者血本无归。 由此可见，期货头寸和月份互换过程中存在着很大的风险。

图 5. 2020 年 5 月原油期货跌入负值区域

图 6. 中国银行贴钱卖出 5 月期货，蒙受巨额亏损。

原油价格大幅波动的原因还包括疫情造成的运输、采矿中断等多方面原因。 比特币作为一种价格波动较大、投机性较强的投资产品，存在较大的重新定位风险。

BITO将持有跨月期货合约，导致亏损增加。

根据Proshare官网BITO的持仓明细，BITO目前不仅持有10月期货合约，还持有11月合约。 为什么？ 原因是CME交易所规定单个机构上月持有的期货合约数量最多不能超过2000张，而BITO在发行两天后持有1900张合约，因此不得不腾出额外资金购买合约下个月。 CME还紧急修改比特币期货合约上限，将单个机构持仓上限从2000手提高至4000手。

图 7. CME 限制持有的比特币期货数量

图 8. CME 修改比特币期货头寸限制

即使 CME 修改了持仓上限，如果 10 月期货即将到期，572 份合约将涌入 11 月合约。 然而，BITO 已经持有 3,233 份 11 月期货合约。 除非CME继续修改下个月的持仓限制，否则BITO将提前买入12月份的期货合约，甚至是明年的期货合约。

图 9. BITO 作业详细信息

虽然投资BITO存在各种风险，但它确实为投资者提供了一种获取比特币资产的便捷方式。 作为资产投资多元化的选择，《彭博社》报道称，近期美国各家金融机构争先恐后地排队增发比特币ETF，这似乎是当年特殊目的收购公司浪潮袭来时的感觉. 作为投资者，了解您投资的产品是您投资成功的关键一步。

此外，投资者需要特别注意。 中国人民银行确认比特币不是法定货币，而是一种特定的虚拟商品，不具有与货币同等的法律地位，禁止所有金融机构和支付机构开展与比特币相关的业务。 投资者需要了解其管辖范围内是否允许交易比特币及相关产品，以确保其投资的合法合规性。

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